首頁 首頁 資訊 查看內容

謝亞軒:2020年 資本市場開放仍將在快車道上前進

2020-01-22| 發布者: 長興百事通| 查看: 135| 評論: 1|文章來源: 互聯網

摘要: 下載新浪財經APP,了解全球實時匯率謝亞軒|2020年:資本市場開放仍將在快車道上前進作者|謝亞軒招商證券宏觀首......
白癜風治療 http://88995799.com

下載新浪財經APP,了解全球實時匯率

謝亞軒 | 2020年:資本市場開放仍將在快車道上前進

作者 | 謝亞軒 招商證券宏觀首席分析師

來源 |《中國外匯》2020年第1期

要點

展望2020年,中國資本市場開放的進程仍將在快車道上繼續前進,已有開放領域中的諸多開放措施將繼續得到貫徹和落實,部分新領域則有望看到突破性進展。

歲末年初,正是總結過去和展望未來的好時機。在落實對外開放有關措施“宜早不宜遲,宜快不宜慢”的期許下,2019年中國資本市場的開放進展如何,取得了哪些成效,存在哪些問題和不足?2020年,中國最有可能推行哪些資本市場開放措施,又將面臨什么樣的國際金融環境?本文擬對以上問題一一加以回顧和展望。

2019年資本市場開放的主要特點

筆者認為,2019年中國資本市場的開放可以說走上了快車道,與此前的開放進程相比,呈現出以下四個特點:

第一,開放速度快。回顧中國資本市場過去的開放進程,可以用“小步走”來加以描繪:有時會小步快走,一些局部的開放措施推行得較快;但也有止步不前的情況,特別是在全球金融危機期間,體現出審慎開放的態度。不過自2018年4月以來,尤其是2019年以來,中國資本市場的開放可以用“大步流星”來形容:2018年4月,習近平總書記在博鰲亞洲論壇宣布擴大開放的重大措施后,人民銀行、外匯局和證監會等有關部門迅速采取行動,推行多項擴大資本市場開放的政策措施。在習總書記講話后,人民銀行行長易綱隨即宣布推出包括“滬倫通”在內的11條金融開放措施,并承諾實現的時間表。2019年6月,證監會主席在陸家嘴論壇上宣布,將推出包括H股全流通在內的9條進一步推動資本市場擴大開放的措施。截至2019年11月,其中5條已基本得到落實。2019年7月20日,國務院金融穩定發展委員會辦公室推出了11條金融業進一步對外開放的政策措施,包括允許外資機構在華開展信用評級業務,涵蓋銀行間債券市場和交易所債券市場的所有種類債券;允許外資機構獲得銀行間債券市場A類主承銷牌照等等。從速度看,以上諸多資本市場開放措施的推出和落實,較之以往都更為高速和高效。

第二,開放力度大。突出表現在以下幾個方面:一是取消部分投資額度限制。2019年9月,經國務院批準,外匯局決定取消合格境外機構投資者(QFII)和人民幣合格境外機構投資者(RQFII)(以下合稱“合格境外投資者”)的投資額度限制。二是提高境外機構通過不同渠道投資銀行間債券市場的便利度。允許同一境外主體QFII/RQFII和直接入市渠道下的債券進行非交易過戶,資金賬戶之間可以直接劃轉;同時,同一境外主體通過上述渠道入市只需備案一次。三是放開部分金融服務領域的外資準入。比如,鼓勵境外金融機構參與設立、投資入股商業銀行理財子公司;又如,允許境外資產管理機構與中資銀行或保險公司的子公司合資設立由外方控股的理財公司;再如,允許境外金融機構投資設立、參股養老金管理公司。2019年3月和12月,已先后有兩家外資控股的證券公司獲批成立;6月和12月,首家外資相對控股和絕對控股的基金公司相繼產生;12月20日,國內首家外資控股的理財公司已獲批成立。四是提前取消部分外資股比限制。將原定于2021年取消的對證券公司、基金管理公司和期貨公司的外資股比限制的時點,提前到2020年。

第三,開放范圍廣。一是從資本市場開放的領域看,2019年在股票市場、債券市場和期貨市場,一級市場和二級市場都看到了不同程度的開放。二是從資本市場開放的業務范圍看,2019年推出了包括股票市場互聯互通、允許外資機構獲得銀行間債券市場A類主承銷牌照、允許外資機構在華開展信用評級業務、進一步便利境外機構投資者投資銀行間債券市場、H股“全流通”改革、放開外資私募證券投資基金管理人管理的私募產品參與“港股通”交易的限制等開放措施,涉及多個業務領域。三是從資本市場開放的區域看,2019年有了粵港澳大灣區發展和中國特色社會主義先行示范區建設的新提法。四是從資本市場開放的伙伴國看,2019年6月,中日ETF互通產品成功上市,上海證券交易所和日本交易所集團正式啟動中日ETF互通。2019年6月17日,“滬倫通”正式啟動,上交所上市公司華泰證券發行的“滬倫通”下首只全球存托憑證(GDR)產品,同日在倫交所掛牌交易。上交所與倫敦交易所通過CDR(中國存托憑證)實現了互聯互通,中國大陸與英國之間的資本市場就此實現聯通。2019年6月27日,中國人民銀行決定授權日本三菱日聯銀行擔任日本人民幣業務清算行,為下一步中國與日本之間的資本市場進一步開放以及合作,奠定了堅實的基礎。

第四,開放成效顯著。從股票市場看,自2018年6月A股正式納入MSCI指數到2019年11月,A股納入MSCI指數的比重已達20%。作為股票市場開放的一個例證,截至2019年12月20日,“陸股通”當年累計凈流入資金3410億元,同比增長15.9%;“港股通”累計凈流出資金2385億元,同比增長158.1%。從債券市場看,2019年2月,彭博公司宣布,從4月起將中國債券納入彭博巴克萊債券指數,并將在20個月內分步完成。筆者預測,2019年境外機構增加持有的中國債券資產規模將達到5600億元,同比增長近10%(見圖1、圖2)。

未來資本市場開放需要直面的幾個問題

“開弓沒有回頭箭”,中國的資本市場開放已走上了快車道,未來將需要直面以下問題和挑戰:

第一,更開放的資本市場要求盡可能減少歧視,實行準入前的國民待遇和負面清單制度。例如,中國的債券市場開放進程中,國際投資者對于債券承銷市場和信用評級市場業務提出了更高要求,如果不能加以滿足,則可能阻礙債券市場的進一步開放。這也是2019年中國央行批準引入國際信用評級機構在中國開展評級業務,以及允許符合條件的外資銀行通過市場評價取得A類主承銷業務資格兩項改革開放措施的主要初衷。下一步,為滿足國際投資者的多樣化需求,促進中國資本市場服務質量的改善,提升金融服務實體經濟發展的能力,還應在更多金融服務領域實行準入前國民待遇和負面清單原則。

第二,更開放的資本市場要求避免單兵突進,加強政策協同。例如,大類資產配置是國際大型機構投資者重要的投資理念,這需要有足夠的風險對沖工具;但相對而言,國內金融衍生品市場的發展仍相對落后,做空機制受到嚴格限制,套期保值的衍生品也供給不足。另一個問題是,期貨市場和外匯市場對外開放力度偏低。從全球市場看,FICC(即固定收益、外匯和大宗商品業務)市場規模遠高于股票市場。這意味著,我國金融衍生品和外匯市場需要加快開放步伐,以吸引更多的外資投資國內資本市場。例如,富時羅素指數公司在評估是否將中國債券市場納入其指數時就指出:“為了完全符合標準,指數用戶表示希望看到二級市場流動性的進一步改善,并在外匯執行和交易結算方面增加靈活性”。

第三,更開放的資本市場要求避免單向開放,實現能進能出,雙向開放。整體而言,現階段我國資本市場對外開放“引進來”的力度要大于“走出去”,尤其在二級市場,體現得尤為明顯。一級市場上,“走出去”的步伐快于“引進來”。目前約有1000家境內公司在境外上市,以BAT(百度、阿里巴巴、騰訊)為代表的互聯網龍頭企業,均在境外市場上市;而境外公司尚無在境內上市的先例。二級市場上“引進來”的步伐快于“走出去”。例如,QFII和RQFII的投資額度已經放開,但QDII與RQDII仍有額度限制。債券市場目前只放開了境外資金北上投資境內債券市場,境內資金南下投資境外債券尚未開放。未來,隨著外資參股和控股商業銀行理財子公司,理財公司、證券公司、期貨公司和基金公司等,必然要提出為中國居民財富進行全球資產配置的業務需求,資本市場的進一步雙向開放的緊迫性將進一步上升。

第四,更開放的資本市場要求適應金融市場的高波動性,改進宏觀審慎管理。波動性與資本市場相伴生,一個更加開放的資本市場,其波動性將進一步提升。其背后一個重要原因是,開放的資本市場既要受到國內一系列因素的影響而出現波動,同時還會受到國際一系列因素的影響而波動。2019年,在中國資本市場開放高歌猛進的過程中,有一種傾向需要注意,那就是只強調市場開放的益處,忽視了市場開放可能帶來的高波動性和風險。實際上,要應對隨資本市場開放而放大的波動性,不僅需加強對投資者的教育,更重要的是要使金融監管能力與金融開放度相匹配,包括事前加強研究和分析,事中加強統計和監測,事后加強風險防范和危機應對。

對2020年資本市場開放的展望

展望2020年,筆者認為,中國資本市場開放的進程仍將在快車道上繼續前進,已有開放領域中的諸多開放措施將繼續得到貫徹和落實,而在部分新領域,則有望看到突破性進展;另一方面,國際金融環境仍存在一定變數,并可能對中國資本市場的開放帶來擾動和挑戰。

第一,多項吸引國際資本流入的開放措施將繼續得到貫徹和落實。從債券市場看,彭博巴克萊全球綜合債券指數將人民幣債券納入指數的影響會貫穿2020年全年。摩根大通宣布,以人民幣計價的高流動性中國政府債券將于2020年2月28日起被納入摩根大通旗艦全球新興市場政府債券指數系列(GBI-EM),預計將因此給國內債市帶來250億美元的額外資本流入。富時羅素宣布,將中國債券保留在可能升級到市場準入水平2的觀察名單上,并將在2020年3月進行中期評估后發布更進一步的信息。從股票市場來看,2020年3月23日,富時羅素市場指數將完成第一階段第三批次納入因子為10%的A股納入工作。屆時,A股在富時羅素全球股票指數系列中的納入因子將達到25%,在富時羅素新興市場指數中所占權重將超過5%。此外,根據富時羅素官網2019年11月21日的公告,在A股納入富時羅素全球股票指數系列(GEIS)的同時,A股納入富時羅素衍生指數系列也將提上議程,6大衍生指數系列也將于2020年3月后納入A股(見附表)。

第二,放松國際資本流出的開放措施可能出現進展。國際資本的流出和流入同樣是一個伴生關系,不能只有流入沒有流出。為實現國際資本在全球的有效配置,流入的資金在需要的時候能夠順暢流出,這樣才能不挫傷流入的積極性。而在非居民國際資金流入的同時,居民的資金也有全球配置的需要,這也是我們引入外資理財公司、銀行理財子公司和基金公司的初衷。在2020年這些公司投資建立后,將產生境外投資和資產配置的需求。筆者預計,2020年在放松國際資本流出的開放措施方面有望出現以下進展:一是進一步便利并規范境外機構境內發行債券及貨幣市場工具(熊貓債)。二是適時開通債券通“南向通”,便利境內投資者投資海外公司債券。三是在互聯互通渠道下允許內地投資者,尤其是機構投資者,參與香港市場等發達國際資本市場的衍生品交易和兩融交易,豐富風險對沖工具,積累境外市場交易經驗。四是完善多層次交易所市場制度,吸引境外“獨角獸”等優質企業,承接“中概股”上市公司回歸A股市場或發行債券產品。五是針對2019年出現的部分國內證券公司香港子公司風險管控缺失、合規管理存在缺陷、內部管控不足等問題,出臺《證券公司和證券投資基金管理公司境外設立、收購、參股經營機構管理辦法》,以規范證券公司和基金管理公司境外設立和收購子公司的行為。

第三,資本市場外資參與主體的市場準入國民待遇進一步推進。根據中國證監會公布的時間表,自2020年1月1日起,將取消期貨公司外資股比限制;自2020年4月1日起,在全國范圍內取消基金管理公司外資股比限制;自2020年12月1日起,在全國范圍內取消證券公司外資股比限制。可以預期,中國的資本市場中將出現越來越多、各種各樣的由外資持股的市場主體。

第四,資本市場的互聯互通渠道繼續拓寬。股票市場方面,繼續與倫交所、境內外主體緊密聯系,推動倫交所優質上市公司在上交所上市交易非融資型CDR;支持境內藍籌企業借助“滬倫通”業務渠道,充分利用倫交所的國際金融中心地位發行GDR,拓展國際業務,提升國際知名度。此外,探索“滬深德通”“滬深美通”,加快中歐、中美資本市場互聯互通的工作,也有望納入日程。債券市場方面,將證券交易所債券市場納入與中國香港等發達資本市場的互聯互通,可以為境外投資者提供更豐富的投資選擇,有利于實現債券市場對外開放的統一,推動資本市場形成全方位對外開放格局。

第五,對日本開放的潛力有望得到發掘。2019年人民幣清算行在日本的開立,為中國和日本兩國在資本市場開放方面的合作奠定了基礎。筆者認為,未來日本央行外儲資金和私人部門的資金,很可能是后續我國資本市場(特別是債券市場)外資流入的重要來源之一。一方面,日本目前擁有僅次于中國的1.26萬億美元的外匯儲備,以及1.82萬億美元的權益證券債權和2.63萬億美元的債券和票據債權;另一方面,目前日本國債(其中超過40%由日本央行持有)收益率則長期接近于0乃至于負值,從利差角度看,人民幣國債無疑具有較大的吸引力。據測算,日本持有的人民幣資產在其總份額中每提升1%,就可能分別為我國權益市場、債券市場帶來182億美元、263億美元的資本流入,邊際力量十分可觀(見圖3)。

第六,國際資本流動形勢的變化可能對中國資本市場開放帶來更多挑戰。2019年,中國資本市場面臨的國際金融環境相對友好。美聯儲意外的預防性降息,對于全球流動性的寬松,全球風險水平的下降和國際資本向包括中國在內的新興經濟體流入,起到了重要的推動作用。但進入2020年,預計全球國際資本流動的形勢可能出現一定的波動。不論是美國經濟增長基本面因此而可能出現的改善,還是美國整體價格水平上升的風險,都將影響美聯儲未來的貨幣政策決策。在中國資本市場擴大開放的過程中,中外資本市場之間的聯動性加強,波動性也會相應加大。中國的外匯市場、股票市場、貨幣市場和債券市場都可能受到國際資本流動形勢的影響,甚至出現共振。對此,在提升人民幣匯率彈性、市場利率的靈活性以及加強投資者教育的同時,我們的宏觀審慎監管體系還應做到未雨綢繆。

(本文有刪減)

免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體,版權歸原作者所有,轉載請聯系原作者并獲許可。文章觀點僅代表作者本人,不代表新浪立場。若內容涉及投資建議,僅供參考勿作為投資依據。投資有風險,入市需謹慎。

責任編輯:郭建



鮮花

握手

雷人

路過

雞蛋
| 收藏

最新評論(1)

Powered by 長興百事通 X3.2  © 2015-2020 長興百事通版權所有

平码规律论坛博客